美邦、森马抢滩童装 休闲服工业步入调整期

　　作为国内休闲服职业两大“龙头”，美邦和森马的一举一动成为整个职业的开展“风向标”。从2011年两家企业运转情况看，凸显出这样几个趋势：一，国内芳华休闲服商场阅历了此前的高速生长，现在遭到世界快时髦品牌Zara、H&M、Uniqlo等的冲击越来越剧烈，全体增速趋缓，上一年库存压力较大，步入安稳调整期。二，在休闲服事务调整大势下，寻求新的添加点成为必然选择，童装便成为“香饽饽”，森马和美邦现在都加快开展童装事务。三，产品线的延伸、丰厚和精细化调整越来越重要，美邦继续细化、丰厚品牌系列，森马继续进步产品时髦度等都出于进步竞赛力的有必要之举。

　　美邦服饰：收入99.45亿存货方针趋优

　　美邦服饰2011年度完成运营收入99.45亿元，同比增33%；运营获利145776.83万元，同比增51%；归属于上市公司股东的净获利121,172.89万元，同比增60%。期末，公司总资产898,456.84万元，总负债485,290.36万元，股东权益413,166.48万元。年底资产负债率为54%，较上年底下降7个百分点，存货规划和结构呈现逐季优化的趋势。

　　一二线直营带动三四线加盟店

　　现在公司直营门店已有1000余家，面积占比约30%，奉献收入占比约40%-50%。直营门店是美邦施行各项品牌进步战略（包含门店装饰、产品陈设、新品上市波次、打折节奏、信息同享、高效物流等）的窗口。其途径办理的方法，是在一二线直营店不断探索出成功方式的基础上，仿制给三四线加盟店，带动加盟店的开展。

　　华泰证券研究员高国指出，经过前期运营战略继续调整，美邦直营店开店速度放缓，侧重培养已有直营门店，期间费用有用操控对净获利添加作用显着。其直营店首要集中于一线中心商场，加盟店集中于二三四线商场，现在直营店数量占比近20%。因为公司在2010年途径战略进步行部分调整，加大对加盟途径的支撑力度，加盟事务康复较快，2011年上半年加盟收入同比添加54.5%，高于直营收入同比增速。未来公司将经过产品和品牌满意差异化途径需求，深度发掘商场空间。华泰联合研究员程远、张蕾、丰婧猜测，未来其途径扩张速度将安稳在20%左右。

　　年内存货规划有望降至合理水平

　　陈述期内，美邦继续加大产品和品牌立异力度，不断深化产品品类化和主题化运作，品牌形象全面进步，推动公司终端竞赛力增强，在直营途径和加盟途径出售均完成较快添加的一起，存货规划呈现较显着的下降趋势。

　　华泰证券研究员高国指出，2011年前三季存货额约29.8亿元，存货过大与公司出售规划、直营占比高有必定联系。现在正活跃整合运用多种促销方法如新旧款“融入式”出售、2000-3000家扣头店出售、电子途径出售等。现在各项存货方针逐渐趋优，存货有望逐渐下降，估量现在存货额约25亿元，其间2011年货品占比约60%-70%。

　　华泰联合研究员程远、张蕾、丰婧指出，美邦存货消化趋势杰出，未来将从产品、门店及物流方面下手进步运营功率，从源头上削减货品积压。经过开设特卖店、新老品交融等方法，消化库存已逐渐收效，估量2011年底的存货规划25亿元左右，至2012年中期存货将降至较为合理的水平。为防止再度呈现库存积压，推动新品出售，公司在上一年准备秋季订购会时在产品企划环节便将产品组合与门店类型对接，并计划在本年新品上市时辅以高效物流，完成新品每周上市，加快终端货品周转，进而进步成绩、削减库存积压。现在公司已开端逐渐测验每周新品上市，门店的货品周转率相应加快，产品正价率也有所进步。

　　银河证券研究员马莉、李佳嘉指出，公司2011年下半年加大存货整理力度，估量全年新开扣头途径300家左右，估量总存货规划约25亿-26亿元（含货柜、包装材料等）。因为公司的存货首要构成于2010年秋冬季和2011年春夏日，估量2012年上半年仍将加大春夏日存货的整理，一季报存货和现金流改进的格式仍将连续，公司全体财务报表情况在2012年中报时将更为明亮。

　　MC平效增速快，Tagline和童装继续推动

　　经过近两年的调整和开展，美邦的品牌线和产品线现在较为丰厚，除主品牌MB、MC以外，MB旗下衍生出MooMoo、Tagline等子品牌，旗下产品线又分为MTEE、MJeans、M.Polar等系列。2011年推出的Tagline系列是对MB品牌定位的延伸，定位的受众更广泛，产品价格带也相应拓宽。现在首要在一线城市推行，很少以独自门店出售，未来途径拓宽将以一二线城市新拓宽的商场店、社区店为主，独自门店的数量也会添加。一起，童装事务也成为新的拓宽点。

　　华泰联合研究员程远、张蕾、丰婧指出，2011年旗下MC平效增速快于MB，品牌运营继续改进，估量本年MC亏本略高于5000万元，平效较MB的2万元以上的水平仍有必定距离。MC的成绩欠安首要与前期开店投入速度过快有关，可是跟着公司在产品开发、货品陈设、供应链办理等方面的继续改进，MC运营功率在继续进步。而新系列Tagline跳出原来美邦的框框，定坐落更为广泛的受众。估量2011-2013年EPS别离为1.21、1.58、2.08元，坚持“买入”评级。

　　华泰证券研究员高国指出，公司近年产品系列逐渐老练。2011年底对MB都市时髦系列进行品牌晋级，单设Tagline要点宣扬，未来将独立品牌运作，开设独立门店。2012年新推MB童装品牌MooMoo，有望凭借美邦成人装巨大的出售网络完成快速开展。MC经过门店调整，单店效益进步较显着，将继续推动MC-Kids童装加盟，未来公司MC成人装品牌也将逐渐敞开加盟事务，2012年MC品牌有望扭亏为盈。公司未来开展动力首要为新品牌生长、途径外延扩张和单店效益进步。估量2012-2013年净获利添加率将为27.5%、24.0%，EPS为1.54元、1.91元，给予21倍PE，给予“引荐”评级。

　　银河证券研究员马莉、李佳嘉指出，根据前两年大规划投入，美邦服饰产品开发、品牌营销优势显着。美邦上市后在建大店、开辟MC新品牌等方面做出了很多的测验。在此带动下，品牌营销、产品开发等方面的确领先于竞赛对手，全体品牌形象既适合于二三线城市，一起在一线城市也具有巨大的影响力和号召力。假如公司的供应链办理才能、尤其是补货速度能够进步，开展空间和开展潜力巨大。估量2012、2013年收入别离为125、156亿元，净获利别离为15.4、19.8亿元，EPS别离为1.54、1.98元。给予“引荐”评级。

　　温州休闲装森马：收入77.6亿童装添加微弱

　　森马服饰2011年度完成运营总收入77.6亿元，归属于上市公司股东的净获利120659.71万元，别离较2010年添加23.44%、20.58%。陈述期内，公司两大品牌服饰的消费需求旺盛，营销途径的稳步建造带来店肆总面积继续添加，加上公司办理水平和店肆运营水平继续进步，使得运营总收入和净获利坚持安稳的添加。到2011年12月31日，公司总资产905659.15万元，股东权益774,084.36万元，每股净资产11.55元，别离较2010年底添加155.93%、286.38%、245.81%。

　　全年收入低于商场预期

　　森马服饰2011年全年收入增速23.44%，略高于净获利增速20.58%；四个季度的单季营收增速别离是30.2%、44.4%、22.5%和11.4%，单季净获利增速别离为27.8%、31.1%、22.9%和10.6%。其间，四季度获利率同比大幅下降3.4个百分点，全年下降1.6个百分点。

　　国金证券研究员张斌指出，受原材料本钱、人工本钱上升压力的影响，加之高价产品对终端需求的按捺显着，森马净获利增速低于收入增速。

　　中投证券研究员张镭、石颖指出，2011年全年收入略低于此前预期。一方面，因为休闲服饰尤其是女装产品逐渐趋于时髦化，森马休闲服饰产品时髦度有待进步，现在公司产品时髦度正在转型改进中；二是森马的途径拓宽速度也低于预期，2011年森马途径添加500家左右，低于此前700家预期，首要也是因为产品原因导致经销商拓店速度减慢。而净利增速低于预期且低于收入增速，首要源于上市后加大了对终端店肆的投入且加强了公司办理，使得出售费用率和办理费用率都有所进步。

　　浙商证券研究员程艳华指出，公司2011年成绩略低于预期，成绩增速由高速生长向平稳生长过渡。其首要原因有三个，一是休闲服职业在2011年面对全体性的去库存压力；二是2011年暖冬气候使得休闲服冬装出售不畅；三是公司休闲服样式时髦度不行，其间女装较为显着，导致呈现产品适销不对路。全年门店拓宽也低于预期，因为租金上涨过快、优质店肆方位难觅，募投直营店新增数量低于预期；因为存货积压、职业全体竞赛加重，加盟店开设进展亦略低于预期。因为2011年总部由温州迁至上海，在人员安顿等方面新增很多费用，一起公司上市相关费用、门店营销费用等也有所添加，因而估量全年费用率较2010年上升2.6%左右。

　　休闲服步入调整期，童装添加仍然微弱

　　青少年休闲服职业当时竞赛日趋剧烈，一二线城市高端商场遭到加快进入我国商场的Zara、H&M、Uniqlo等世界快时髦品牌的冲击，中低端商场遭到网购及价格更低的区域性品牌的冲击。童装职业竞赛程度尚不如青少年休闲装剧烈，尽管其他休闲和服装品牌也在活跃进入童装商场，可是巴拉巴拉的商场占有率和途径规划优势较为显着。2011年森马休闲服出售添加趋于平稳，加盟商手中库存也较多，这在女装种类上体现更显着。但童装出售增速仍然微弱，事务收入增速近40%，途径拓宽700多家，总门店约3200家。未来几年，森马的方针是将童装的占比由现在的约1/4进步到1/3-1/2。

　　国金证券研究员张斌指出，跑量为主的中低端休闲服的方针消费群价格敏感性高，在通胀布景下涨价才能有限，现在遭到本钱上升、消费增速放缓的冲击最为显着。前期因本钱上涨推高产品价格，未来消费增速将呈现出缓慢震动下滑趋势。现在，森马已由“途径驱动成绩”向“产品驱动、零售才能驱动”过渡，未来将进入“外延式”扩张向“内生性”添加调整的阶段，估量休闲服未来增速相对平稳，收入增速略高于职业全体的添加水平,但调整节奏及作用有待调查。

　　张斌以为，童装商场现在处于5年前的休闲服开展阶段，童装职业处于快速开展期。巴拉巴拉童装竞赛优势杰出，定位中高端，具有必定的涨价才能，且童装获利水平较高，应对本钱上涨的弹性较大，消费增速下滑对成绩影响相对较小。考虑到童装事务基数较低，先发优势显着，未来增速将快于森马全体增速，童装事务增速有望拉动公司全体成绩增速。归纳来看，估量2011-2013年净获利别离为12.08亿元、14.61亿元和17.24亿元，EPS别离为1.804元、2.180元和2.573元，别离同比添加20.76%、20.86%和18.04%。给予2011年23倍PE，给予“买入”评级。

　　中金公司研究员郭海燕指出，2011年公司休闲服收入增速约为20%，比2010年显着下降；童装仍坚持较高的收入增速，约为40%。2012年公司首要方针是进步产品，其次是品牌宣扬和坚持途径扩张速度。服装消费需求在不断晋级和细分，青少年对休闲装的产品设计、时髦度要求更高。森马原有的大略的产品系列区分和较慢的货品更新速度越来越不能满意需求，计划在2012年以有别于传统订购会方式推出产品周期更短的时髦款女装。小幅下调获利猜测，估量2012-2013年EPS别离为2.24、2.79元。坚持“审慎引荐”评级。

　　中投证券研究员张镭、石颖指出，未来森马添加依托产品时髦丰厚度进步和途径继续扩张“双轮”驱动。2012年公司加大产品开发力度，春夏订购会产品样式数量进步30%，秋季订购会产品样式和时髦度都有显着进步，未来时髦款前导期将调整至2-3月，并将测验每月网上订购准则。巴拉巴拉首要经过途径数量不断添加坚持高速添加，它2011年基数仍较小，且童装店所需面积小、出资小，拓宽速度快，估量未来途径增速约25%。猜测2011、2012、2013年EPS为1.85、2.25、2.84元，给予2012年20倍PE，坚持“引荐”评级。
　　（来历：我国时髦品牌网）