成商集团或成茂业系AH套利标的
百货业本钱“大鳄”黄茂如在时刻短的沉寂之后，总算在A股牛市中出手。现在其依托旗下的成商集团(600828.SH)，祭出85亿元的收买计划。一场使用A股、H股之间的估值差异套利的本钱大戏，由此打开。
作为茂业系的掌舵人，黄茂如现在具有4家上市公司的控股权，别离是港股茂业世界(000848.HK)，A股成商集团、茂业物流(000889.SZ)和商业城(600306.SH)，并持有大商股份(600694.SH)、银座股份(600858.SH)、深国商(000056.SZ)部分股权。
日前，成商集团发表严重财物重组计划，拟向控股股东茂业商厦以及新近建立的德茂出资和合正茂出资发行股份收买其旗下5家百货公司100%股权。因为这5家百货公司标的为茂业商厦持有，而茂业商厦为港股公司茂业世界孙公司茂业百货(香港)旗下财物。有券商研讨人士以为，A股阅历此轮上涨后，估值中枢远远高于港股，上述财物重组可以让黄茂如旗下财物充沛享用A股溢价。中投参谋零售职业研讨员杜岩宏也以为“茂业系此举首要是为了攫取‘A股化’盈利。”
本钱“套利”
在A股通过牛市“洗礼”后，全体估值区间上移，较港股商场大幅溢价。揭露数据显现，即使上证指数6月15日~19日期间跌落13%，23日反映AH股比价的恒生AH股溢价指数较10日的阶段高位累计跌落9.9%，但A股全体仍较H股溢价28%。“这说明在两个本钱商场间存在可能的套利时机。”上述业内人士提道。
借此要害，多财善贾的“潮汕商人”黄茂如为自己的财物筹划了新的一轮本钱盛宴。6月16日，茂业系旗下川股标的成商集团发布布告称，与茂业商厦、德茂出资及合正茂缔结结构协议，拟向茂业商厦发行股份购买平和茂业100%股权、深南茂业100%股权、东方年代茂业100%股权、珠海茂业100%股权和华强北茂业77%股权，向德茂出资发行股份购买华强北茂业16.43%股权，向合正茂出资发行股份购买华强北茂 6.57%股权。在上述买卖计划中，成商集团按每股7.37元的发行价向茂业商厦、德茂及合正茂发行约11.6亿股，按算计85.6亿元的价格收买上述5家百货店股权。
而值得注意的是，按上述85.6亿元的收买价核算这5家百货公司财物增值高达76亿元。详细来看，以2015年3月31日数据为准，东方年代茂业、华强北茂业增值率最高，其净财物账面价值别离为1.57亿元、1.93亿元，但评价价则别离为20.07亿元、22.44亿元，财物估值均翻10倍，增值率别离到达1177.50%、1065.31%。此外，平和茂业、深南茂业、珠海茂业净财物账面价值别离为4.6亿元、2719.86万元、6873.83万元，评价价值则到达35.77亿元、2.16亿元、5.16亿元，增值率均在650%以上。
面临如此高的增值率，杜岩宏以为，此次成商集团首要定增目标茂业拟注入财物都属“轻财物”，大多采纳租借运营，这些财物自身就存在较高估值溢价。除此之外，杜岩宏表明，“当时我国股票商场处于大牛市，绝大部分股票的估值都水涨船高”，此次成商集团的收买亦不例外。
而正是这样的估值上浮，呈现出两个商场间的套利良机。
可以看到，上述5家百货公司标的为黄茂如港股财物茂业世界直接一切。但是，截止到茂业世界停牌，其总市值仅为95亿港元，也就是不到80亿元人民币。而“当时股市走势杰出，对资金的吸引力较强，茂业将其部分财物注入成商集团之后，这部分财物将取得大幅增值。”杜岩宏提道，“关于成商集团而言，茂业的注资可以进一步增强成商集团的资金优势，以及规划办理优势。在此次定增中，成商集团和茂业将取得共赢。”
在这一逻辑下，黄茂如未来是否还会继续进行旗下财物的重整？
实践上，2008年以来茂业系曾阅历过一段张狂扩张。彼时，茂业系介入多家A股上市公司。此外其还在一级商场收买了十余家百货公司。数据显现，茂业系“桥头堡”茂业世界2008年港股IPO时旗下财物为13家百货零售店，而当年年报数据显现，当年年末已扩张到19家，2009年年报数据显现到达24家。而到2014年12月31日，茂业世界年报显现其已于全国17个城市运营及办理41家门店。
此外，2008年上市时，茂业世界运营面积约47.8万平方米，自有面积约12万平方米，而2014年年报显现，其总建筑面积到达137万平方米，其间自有物业建筑面积占比为80.4%(不计办理店建筑面积)。
上述财物是否会向成商集团继续搬运？一位挨近成商集团高层的消息人士提道，“现在还没有传闻更多的计划。”
整合大戏
一向以来，整个“茂业系”均首要在百货零售工业链条上布局。在此前的张狂并购、扩展规划后，同业竞赛的潜在危险一向存在。关于这一“对立”，黄茂如的解决办法首要是“划江而治”，即在相同区域中由一家主体全权接收。
事实上，在上述买卖前，状况也是如此。
布告显现，茂业商厦及其实践操控人黄茂如操控的企业在成商集团的运营区域范围内(四川省、山东菏泽市)未运营相关百货零售事务。而此次买卖完成后，平和茂业、华强北茂业、深南茂业、东方年代茂业和珠海茂业将成为成商集团的全资子公司。但是在华南区域中，除上述重组注入成商集团的五家公司之外，中兆实业(深圳)有限公司、深圳茂业商用出资参谋有限公司、深圳茂业六合出资参谋有限公司、深圳茂业商厦有限公司友谊百货分公司、深圳市家家国货有限公司以及深圳茂业平和商厦有限公司的运营范围均有百货零售事务。
“划江而治”行将成为空谈，成商集团又将怎么处理？
“这是一场自上而下的整合，实践操控人可通过出具许诺函等方法，在项目推进中削减相关方针阻止。尔后，在约好时刻内择机将相关财物转让即可。”上述消息人士提及。
详细来看，茂业商厦及黄茂如就此次重组出具了许诺函，称除了对部分财物毕业、刊出处理以及不再新建外，许诺重组完成后将把存在潜在同业竞赛的财物转让给第三方或整合至成商集团。其间包含，重庆茂业百货有限公司、山东省区域从事与成商集团主运营务相同或类似的百货零售企业及相关财物、其他非上市百货零售事务及财物。
“2008年今后的张狂并购近年来现已放缓、缩短，除了是百货零售事务遭到宏观经济揉捏外，实践上茂业系也到了需求整合的时点。”上述券商人士说到。在其看来，茂业系旗下四家上市公司(注：含港股)的壳资源现在并未彻底使用，深化发掘其价值是未来茂业系整合的要害点。
而单就成商集团而言，其是否会成为茂业系百货零售事务的整合中心，上述券商人士表明现在来看，成商集团剥离了不少商业零售以外的事务，架构较为明晰。
实践上，茂业世界在2012年“拿下”茂业物流后一向推进着财物“A股化”，彼时其发布布告称重组完成后3年内，在监管方针答应的范围内，发动茂业世界A股上市公司事务整合作业；在重组完成后，将依据境内外上市公司需求及事务开展状况，研讨上市公司事务整算计划，详细方法包含吸收兼并、财物重组、A+H股上市等合法方法。
截止到2015年，刚好在3年时刻预期之中。那么接下来成商集团是否还有动作？记者致电成商集团相关作业人员，其仅表明“详细的状况在布告中已有告知”。
（中国运营报 罗辑）
